Pause ! Bonnes fêtes à tous

Woué woué woué ! Pif finit l’année 2010 au calme dans le sud de l'Italie. Plus de 2 000 pages vues, c'est un joli début pour le blog l'Annexe (à peine trois mois d'existence !) et Pif vous remercie tous pour votre assiduité...

Pif vous souhaite donc de bonnes fêtes de fin d'année et vous donne rendez vous début 2011 pour ses (il l'espère) bons conseils et la suite de sa (passionnante) chronique de quadri-investissement...

Voila, voila, à très bientôt

Piflechien

http://www.pompeionline.net/pompeii/

2011 : l’envolée des matières premières et l’effondrement des actions ?

Salut à tous, nouvelle petite vidéo très instructive sur Bloomberg ou Gijsbert Groenewegen, fondateur du fonds Silver Arrow Capital Management, nous donne son sentiment (inquiétant) sur 2011… Tous ceci est a ajouter à votre stock d’informations à cogiter pour définir votre plan d’action/investissement 2011 :


a) Sur la reprise en 2011 :

- PIB 2011 US : Il est attendu à 3% / 3,5%
- Gijsbert Groenewegen n’y croit pas du tout et pense que le risque US est la déflation et non pas l’inflation
- pour lui le niveau de dette souveraine US n’est plus soutenable, la perte de valeur de l’immobilier en 2010 (1 700 Md$) n’a aucune chance d’être comblée par QE2 (600 Md$) et les allégements fiscaux accordés par Obama (l’ordre de grandeur n’est pas comparable).
- dans ce contexte penser que l’inflation sera de retour en 2011 est faux, ce sera la déflation…

b) Sur le bull market US :

- Le maximum de « retracement » en contexte de reprise c’est 78% de la chute, soit 13 080 points pour le S&P (qui est maintenant à 13 400 points). Il pense que le S&P va s’effondrer début 2011 quand le monde comprendra que seul le scénario déflationniste est le bon …

Point de passage gold ...

Woué woué woué ! le petit clip joint à ce post vous aidera à réviser votre Américain et éventuellement faire une récap sur les drivers de Gold. Bon en gros deux braves pépères US (sommités en matières premières) sont interviewés sur CNBC (James Steel – Chief commodity at HSBC et Keith Mc Cullough – Hedgeye Risk CEO) sur les fondamentaux du cours de l’or.

Rassurez vous rien de bien violent… 2 options :

i) La réduction de taxe du nouveau deal Obama (avec les républicains) et une recovery économique en route pour les états-unis font que le cours de gold devrait se retourner (bearish trend). Les seuils clé en cas de consolidation seraient 1 370 – 1 313 – 1 225 $ l’once

ii) D’un autre coté QE2 (et peut être QE3, 4 et 5) + la crise souveraine en Europe + une reprise économique mondiale inflationniste (comme celle des années 80) font que le cours de gold devrait rester soutenu pendant encore pas mal de temps…

Ben ouais mais qu’en conclure ? Pif pense que i) à plus de probabilité de se réaliser que ii) avec l’aide des républicains US pour qui QE2 c’est l’antéchrist … / bon maintenant, "as usual" le change euro-dollar reste la pierre de rosette dans l'histoire ...

Voila, voila, bonne visio …

PS: s'il y a un doué en code HTML parmi mes lecteurs, merci de m'indiquer comment réduire l'espace entre le titre et la vidéo de ce post ...

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 13 Décembre / reco semaine du 20 décembre

Salut a tous. Nouveau passage de Pif avec son désormais célèbre exercice d’analyse comparée change, bourse, métaux précieux et pétrole. Comme vous avez du le constater, l’analyse repose sur une observation détaillées des événements de la semaine. Pour alléger le post vous la trouverez (ainsi que ses conclusions) ici : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/12/draft-semaine-du-13-decembre-rappel-des.html

Sinon pour nos actifs favoris, voici les cogitations de votre dévoué ami canin :

a) Euro-dollar : 1,32 – 1,35 – 1,32 / une semaine pour rien

- et ouaip, une semaine pour rien. Début de semaine boosté par la décision de la BOC (Banque of China, Pif ne parle pas de bière !) de ne pas pousser à la hausse ses taux directeurs contrairement à l’attente générale des marchés (qui s’étaient mis en mode alerte à la bombe). Résultat : hausse de tous les actifs, dont l’euro jusqu’à mardi sur retour du gout pour le risque.

- Mercredi, Moody’s et Fitch viennent se rappeler à notre bon souvenir (zone euro = zone risquée) sur l’Espagne, les mouvements sociaux anti-rigueur en Europe (animés par les syndicats marxistes léninistes) et l’attentisme avant le sommet Bruxellois de l’eurozone, plombent les cours de notre bien belle devise à partir de mercredi (et retour à 1,32).

- Légère reprise vendredi midi (mini rebond à 1,335) sur publication d’un accord entre les pays de la zone autorisant des démarches juridico-administratives pour doter un fonds permanent de soutien aux pays en faiblesse de l’Union. Fidèle à son image, l’UE est aussi rapide que (feu) Raymond Barre sous ecstasy : L’opération sera longue et incertaine (ratification par le Parlement Européen et par les 27 pays de l’Union !)

- Le Moody’s revient prendre la tête à tout le monde en se ré-attaquant à la note de la dette de l’Irlande. A noter par ailleurs des stats éco favorables aux USA qui soutiennent le dollar et boostent à la hausse les rendements obligataires long terme (Tbond US qui caracole à 3,5%). Halalaaa ! notre bien belle devise finit comme elle a débuté, à 1,32…

Draft - Semaine du 13 Décembre – rappel des événements clé

Pif note une semaine animée par la réunion de l’Eurogroupe à Bruxelles et la poursuite du sentiment de sortie de crise (au moins pour USA et All).

En gros:

i) UE : l’Eurogroupe tente de trouver une solution définitive aux risques de propagation de la crise souveraine des petits pays (Irlande, Portugal, Grèce) à des pays plus significatifs de la zone (Espagne, Italie). On est sur la bonne voie (coopération UE-FMI) mais la mise en place d’une solution, vu la complexité de construction Européenne va prendre plusieurs trimestres alors que le marché attend une réponse immédiate…

ii) Poursuite du travail de sape des agences de notation sur l’Irlande et l’Espagne (Moody’s et Fitch)

iii) Allemagne et USA toujours soutenues par des stats éco favorables allant dans le sens d’une sortie de crise (mais cependant sans création d’emploi pour les USA). La hausse des taux obligataires long terme US (et la reprise du marché action) indiquent clairement la sortie de crise.

iv) La Chine, contrairement aux attentes générales des marchés, n’a pas augmenté des taux directeurs pour lutter contre l’inflation…

Dans le détail ? c’est la :

Draft : Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 6 Décembre / reco semaine du 13 décembre

Salut a tous. Nouveau passage de Pif avec son désormais célèbre exercice d’analyse comparée change, bourse, métaux précieux et pétrole. Comme vous avez du le constater, l’analyse repose sur une observation détaillées des événements de la semaine. Pour alléger le post vous la trouverez (ainsi que ses conclusions) ici : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/12/draft-semaine-du-6-decembre-rappel-des.html

Sinon pour nos actifs favoris, voici les cogitations de votre dévoué ami canin :

a) Euro-dollar : 1,335 – 1,32 / - 0,6%

Effritement des cours, l’effet plan de sauvetage Irlandais par l’UE s’estompe et la peur de l’extension de la crise de défaut souveraine à des pays plus importants que la Grèce, le Portugal ou l’Irlande reviennent au premier plan.

L’absence de décision d’envergure pour résoudre ce problème (eurobonds ? hausse du fond de stabilité ?) et les divergences apparentes au sein de l’eurogroupe, cette semaine (immobilisme coté Allemand, souhait d’aller plus loin pour JC Junker et le FMI) donnent raison aux shorters Euro anglosaxxons à partir de mardi et ce jusqu’à la fin de la semaine.

b) Marchés actions / Dow et CAC40

Semaine marrante et pas habituelle ou le CAC(+2,9%) sur-performe le Dow (+0,4%)
L’encéphalogramme des marché saute (à la hausse) mardi sur annonce de l’accord entre Obama et les républicains concernant la prolongations de mesures fiscales avantageuses pour les riches américains, ainsi que la prolongation de mesures de protection sociales (favorables à la consommation, mais défavorables au budget US). Les marché ne retiennent que la première partie de la phrase : favorable à la consommation et s’offrent une jolie hausse mardi. Retour au calme ensuite pour le Dow (qui fini à 11 400 après un début de semaine à 11 350). Le CAC par contre poursuit sa hausse (effet rattrapage indices US ? effet hausse des taux obligataires long terme qui ramène par vases communiquants du cash dans les marchés action ?) et fini à 3 850 (alors qu’il avait débuté la semaine sur un petit 3 750) ? peut être un peu de tout ça …

Gold et WTI 

Draft - Semaine du 6 Décembre – rappel des événements clé

Pif note une semaine de transition après les multiples rebondissements de l’affaire irlandaise.

i) UE : Pas de décision majeure (ni de catastrophe majeure). Les thématiques restent les mêmes : comment stopper la propagation de la crise souveraine des petits pays (Irlande, Portugal, Grèce) avant qu’elle ne touche les pays plus significatifs de la zone (Espagne, Italie).

ii) Tentative de hold-up avortée des petits pays (imprévoyants) sur les gros (Allemagne et France) avec le projet (heureusement avorté) de mutualisation des obligations souveraines de l’UE. Gesticulations autour d’une hausse du fonds de stabilité de l’UE et opposition (justifiée) de l’Allemagne.

iii) A la marge, les interventions des agences de notation (Hongrie et Irlande level 2)

iv) Aux USA floppées de stats correctes allant dans le sens de la sortie de crise (mais sans reprise de l’emploi). Accord Obama-Républicains en faveur de la croissance qui pousse à la hausse les taux longs.

v) La Chine reste le moteur du monde (presque 35% de hausse des exportations sur Novembre) et fait l’objet de rumeurs récurrentes de resserrement de taux par la BOC (pour cadrer l’inflation qui est à 5,5% sur novembre)

Dans le détail ? c’est la :

Relations Chine Corée – Corée level two

Ha bin c’est le cirque en mer de Chine ! Depuis Vendredi 3 Décembre et pour une semaine, le plus important exercice américano-nippon (60 bâtiments de guerre, 400 avions dont une force de 44 500 militaires des deux pays) jamais organisé se déroule à l'est des côtes d'Okinawa. Il s’agit de mettre au point au large de la péninsule coréenne une défense capable de détruire en vol des dizaines de missiles tirés par la Corée du Nord sur des métropoles nipponnes. Il s’agit aussi de faire grincer des dents les Chinois pour les pousser à être moins accommodants avec leur délicieux collègue nord Coréen. C’est également un facteur de tension géopolitique. Bienvenue à Corée level two :

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 29 Novembre / reco semaine du 6 décembre

Salut a tous. Pif n’est plus SDF, son apart est enfin refait et il peut reprendre ses activités de synthèse car il a à nouveau une table et un bureau. Bon, il semblerait que mon post Coréen vous ait plu, le blog dépasse par ailleurs les 1 500 pages lues, c’est pas mal (merci) mais je suis sur que vous pouvez faire mieux !!!

Que s’est il passé la semaine dernière ? Pif note que l’attention se déplace des USA vers l’Europe avec le nouveau remake de la tour infernale de la mort (la tour c’est l’Irlande et les pompiers l’UE + le FMI). Toute la semaine a été tenue en haleine par les rumeurs/anticipations sur le degré d’intervention du pompier. En gros Pif note :

i) La Zone Euro apporte son soutien à ses membres nécessiteux (Irlande / plan à 85 Md€) / ce soutien est beaucoup plus rapide que pour la Grèce (meilleure organisation, scénario rodé, crainte de contagion)

ii) la zone euro, une nouvelle fois, défend sa devise et tente de contenir l’extension de l’incendie Irlandais en prolongeant ses mesures monétaires accommodantes (fourniture de liquidités à faible taux pour les banques dans le besoin, prolongation des rachat d’obligations publiques pour les états cigales)

iii) le jeu se clame (momentanément) sur la spéculation anti-Espagne et Portugal menée par les fonds Anglo-saxons

iv) stats chômage mitigées aux USA qui ramènent le doute quand à la sortie de crise (que le trend du PIB trimestriel semblait pourtant montrer)

v) la Corée qui vient mettre un peu d’action géopolitique dans tout ça …

Quel effet sur nos actifs ? voir ci-dessous:

Semaine du 29 Novembre – rappel des événements clé

Encore une semaine pleine d’action. Pif note que l’attention se déplace des USA vers l’Europe avec le nouveau remake de la tour infernale (la tour c’est l’Irlande et les pompiers l’UE + le FMI). Toute la semaine a été tenue en haleine par les rumeurs/anticipations sur le degré d’intervention du pompier. En gros Pif note :

i) La Zone Euro apporte son soutien à ses membres nécessiteux (Irlande / plan à 85 Md€) / ce soutien est beaucoup plus rapide que pour la Grèce (meilleure organisation, scénario rodé)

ii) la zone euro, une nouvelle fois, défend sa devise et tente de contenir l’extension de l’incendie Irlandais en prolongeant ses mesures monétaires accommodantes (fourniture de liquidités à faible taux pour les banques dans le besoin, prolongation des rachat d’obligations publiques pour les états nécessiteux )

iii) le jeu se clame (momentanément) sur la spéculation anti-Espagne et Portugal menée par les fonds Anglo-saxons

iv) stats chômage mitigées aux USA qui ramènent le doute quand à la sortie de crise (que le trend du PIB trimestriel semblait pourtant montrer)

Dans le détail ? voir ci-dessous:

Corée level 1 - Pétage de plombs nord coréen :

Salut à tous, Pif avait dans ces cartons le digest suivant sur la Corée qu’il vous soumet. Bon à savoir car « turmoil » Coréen = effet sur l’or (l’indicateur de la peur mondiale). C’est également un système autorégulé géopolitique via Chine et USA assez intéressant à regarder …


a) Les faits :

- 80 obus tirés mardi 23 novembre sur l’ile sud Coréenne de Yeonpyeong, 4 personnes tuées (comme quoi ils tirent mal ! ) 15 personnes blessées…

- Attaque condamnée par tous les pays de la planète sauf la Chine, qui déplore quand même les tirs d’artillerie de son encombrant voisin

b) Pour mémoire :

- Pas la première tentative: torpillage en mars de la corvette sud-coréenne Cheonan (46 marins tués)

c) Pourquoi, ils sont fous ?

Pas du tout, juste totalitaires. Au moins trois raisons valables :

i) transition dynastique / succession du président Kim Jong-Il en préparation via mise en orbite de son plus jeune fils, promu à 27 ans général quatre étoiles et vice-président de la Commission de défense nationale. Ca mérite sa salve d’obus …

ii) Énervement face aux manœuvres militaires conjointes US et Coréennes du Sud le WE du 27 Novembre

iii) Révélation d’un programme d’enrichissement d’uranium pouvant aboutir à l’obtention de l’arme atomique

la suite ici :

Semaine du 22 Novembre – rappel des événements clé

Quoi de neuf depuis la semaine du 8 Novembre ? Pif note une semaine très favorable au dollar :

i) toujours le psychodrame Irlandais et ses risques de débordement sur le Portugal et l’Espagne

ii) résurgence de la géopolitique avec l’agression nord Coréenne sur une petite Ile de Corée du sud

iii) le rôle toujours contre productif des agences de notations qui n’anticipent rien, mais qui par contre sont très douées pour mettre de l’huile sur le feu quitte a augmenter l’instabilité du monde qui nous entoure…

la suite ici:

Embrouilles à Dublin - Irlande level 1

Salut à tous, après la catastrophique journée d’aujourd’hui, un point technique Irlandais semblait indispensable … Voici donc qq digests qui vous rendront incollable sur le problème Irlandais.

a) le problème Irlandais

- Économie fondée sur l’endettement bancaire et la hausse du marché immobilier
- l’immobilier s’effondre et contamine les actifs des banques du pays qui doivent être recapitalisées ou restructurées
- Déficit record 2010 de -32% du PIB / aucun redressement du secteur bancaire
- Déficit public (en % du PIB / 2006 - 2010) : +2,9 / 0 / -7,3 / -14,4 / -32
- chômage en hausse (14%)

- Brian Cowen (premier ministre Irlandais a visage bovin) qui déclare que le pays n’a pas besoin de liquidités mais qui a définitivement perdu la confiance des marchés. Envolée des taux d’intérêts sur émissions Souveraines avec contagion sur ceux du Portugal et de l’Espagne …

b) Le cout du plan :

- De 80 à 90Md€, Cofinancé UE et FMI, pour soutenir les banques et financer la dette souveraine Irlandaise. Le plan s’ajoute à presque 46Md€ injectés par l’état dont 64% pour Anglo Irish bank

c) Pourquoi Européens et Américains flippent ?

-Exposition des investisseurs au risque de faillite de l’Irlande (mars 2010 en Md$):
UK : 222,4 / All : 206 / USA : 114 / France : 86 / Italie : 29
- Explique le ralliement des Anglais au plan de sauvetage et l’insistance US pour trouver une solution honorable au problème Irlandais…
- risque par ailleurs de contagion par hausse des taux souverains à tous les pays en difficulté de la zone Euro / suite -->

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 15 Novembre / reco semaine du 22 Novembre

Salut a tous. Pif est SDF en ce moment ! Pif blogue donc à la terrasse des cafés WIFI qui souhaitent bien l’accepter. C’est un peu galère, cependant les commentaires cool des lecteurs qui commencent à se manifester, le passage des 1000 pages lues (merci à tous) lui suggèrent de continuer !!!

Bon vous avez du noter la semaine passée intégralement pendue aux actes successifs de la nouvelle tragédie du moment : le naufrage Irlandais.

Acte 1 : mensonges éhontés du Gouvernement Irlandais (via Brian Lenihan, Ministre des finances) pour qui le tour de vis de 6 Md€ (pour 2011, dans le cadre d’un plan d’austérité représentant 15Md€) ne ravive pas la probabilité d’une longue récession et d’une banqueroute. Non l’Irlande n’a besoin de l’aide de personne. Reste quand même le problème de caisses vides de l’état à partir de mi 2011 et une restructuration bancaire qui n’en fini pas de toucher le fonds…

Acte 2 : Commission Européenne, BCE et FMI flippent en regardant la liste des avoirs étrangers (dont Allemands) dans les banques Irlandaises et souhaiteraient avoir une vision non pipotées de l’ampleur du désastre (budgétaire et bancaire) local. Envoi d’une équipe de nettoyeur pour mettre la pression à nos copains Irlandais. Les USA entrent dans la danse pour protéger leurs avoirs dans les banques Irlandaises mais aussi parce qu’une UE qui redémarre c’est une meilleure garantie de re-décollage US…

Acte 3 (à venir cette semaine) : reconnaissance par le Gouvernement Irlandais que le pays va mal et mise en place d’un plan de soutien (à base de 10zaine de Md€ de prêts) pour le secteur bancaire et pour repousser le risque de faillite de l’état. Le taux d’impôt sur les sociétés à 12,5% (qui fait la fausse prospérité de l’Irlande depuis 20 ans) risque de ne pas s’en tirer indemme …

Bon, encore au moins 15 jours d’action/sport avant une conclusion honorable pour tous !!!

Pif a aussi noté les points clé suivants :

i) déclarations lénifiantes anti-inflationnistes Chinoises

ii) bon score du Japon via son PIB, peut être enfin la sortie de déflation ? à surveiller aussi…

Comment se sont comportés nos actifs clé la semaine derniere avec tout ça ? c’est la :

Semaine du 15 Novembre – rappel des événements clé

Salut a tous. Pif est nomade urbain en ce moment ! son apart Parisien est sans-dessus-dessous pour cause de rénovation. Pif blogue donc à la terrasse des cafés WIFI qui souhaitent bien l’accepter. C’est un peu galère, cependant les commentaires cool des lecteurs (Henri, Jean-Christophe, Pascal…) qui commencent à se manifester, le passage des 1000 pages lues (merci à tous) lui suggèrent de continuer !!!

Bon, encore une semaine (dense) pleine d’action, de passion, de rebondissements, et qui n’est absolument pas allée dans la direction attendue !!! … Pif a noté les points clé suivants :

i) semaine focalisée sur le nouveau psychodrame Irlandais et dans une moindre mesure les déclarations lénifiantes anti-inflationnistes Chinoises / retour d’aversion pour le risque, le dollar reprend momentanément son rôle de monnaie de réserve.

ii) le Portugal pour l’instant bien planqué derrière l’Irlande est à surveiller

iii) bon score du Japon via son PIB, peut être enfin la sortie de déflation ? à surveiller aussi…

iv) activation diplomatique US et UK en fonction de leurs propres intérêts (sauver les meubles en Irlande / sortie de récession pour les américains) et qui ne sont pas forcément convergents avec ceux de l’UE…

Dans le détail ? c’est là :

Pif a lu pour vous ce week-end (Dans le monde, les échos, financial times, l’expansion et placid & muzo poche)

Les « digest » ci-après alimenteront vos réflexions pour la semaine, vous aideront à briller dans les dîners où vous serez invités et vous serviront à emballer votre voisine qui fait science-po …

a) G20, qu’en retirer ?

Conclusion du G20 : ben rien de concret ! Aucune décision prise pour remettre de l’ordre dans l’économie mondiale. Chaque zone économique reste sur ses problèmes. On constate même une dilution de la coopération entre les pays…

Pourquoi les Chinois ne veulent pas entendre parler d’une réévaluation rapide du Yuan : parce que réévaluation du Yuan = baisse de l’export = perte de valeur des avoirs monétaires Chinois en dollar = hausse du chômage = hausse du mécontentement social = remise en cause du parti communiste Chinois et de ses cadres = remise en cause du modèle communiste Chinois

Pourquoi les américains restent sur leur politique inflationniste mondiale : tenter de diminuer l'épargne, la consommation ou les comportements aux USA c’est moins populaire, beaucoup plus difficile, et plus long que de créer de la fausse monnaie pour regonfler les bulles. Une politique d’austérité à la Merckel c’est 7-10 ans de travail, creignos dans un pays ou le mandat présidentiel c’est tous les 4 ans et ou les habitudes de consommation c’est … maintenant ! suite --->

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 8 novembre / reco semaine du 15 Novembre

Salut à tous, Pif is back pour son grand écart actifs hebdomadaire (actions, pétrole, or et devises). Pour Commencer Pif note une semaine (passée) marquée pour l’essentiel par le meeting du G20, le retour des problèmes souverains en Europe et la mini frayeur déclanchée par des rumeurs de hausse de taux en Chine.

Dans le détail, Pif note pour la semaine du 8 Novembre :

i) maintenant que la FED a crachée son venin inflationniste, le monde redécouvre les problèmes périphériques de la zone euro. On tente d’abord de se faire peur avec la Grèce (élections municipales et peur d’un changement de majorité remettant en cause les plans d’austérité imposés par l’UE) avant de se focaliser sur l’Irlande qui sans l’UE (et son fonds de stabilisation) serait dans le même état que l’Islande…

ii) début de semaine attentiste avant le G20, grosse suspicion concernant un accord secret entre Nord américains et Chinois sur le dos du reste du monde

iii) décrochage des matières premières, métaux précieux et indices asiatiques en fin de semaine sur rumeur de hausse des taux de la banque de Chine (pour lutter contre l’inflation)

iv) reprise de la consommation de pétrole aux USA

Quels effets sur nos classes d’actifs favoris ? héhéhé, voir ci-apres :

Semaine du 8 Novembre – rappel des événements clé

Quoi de neuf depuis la semaine du 8 Novembre ? Pif note :

i) maintenant que la FED a craché son venin inflationniste (quantitative easing, voir le billet de Pif ici : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/10/le-point-technique-quantitative-easing.html et la : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/10/draft-le-point-technique-ii.html ), le monde redécouvre les problèmes périphériques de la zone euro. On tente d’abord de se faire peur avec la Grèce (élections municipales et peur d’un changement de majorité remettant en cause les plans d’austérité imposés par l’UE) avant de se focaliser sur l’Irlande qui sans l’UE (et son fonds de stabilisation) serait dans le même état que l’Islande…

ii) début de semaine attentiste avant le G20, grosse suspicion concernant un accord secret entre Nord américains et Chinois sur le dos du reste du monde

iii) décrochage des matières premières, métaux précieux et indices asiatiques en fin de semaine sur rumeur de hausse des taux de la banque de Chine (pour lutter contre l’inflation)

iv) reprise de la consommation de pétrole aux USA

Pif ajoute : vous avez dû noter que Pif n’a rien publié la semaine du 1^er Novembre. Normal, Pif refait son appartement Parisien et n’a pu disposer d’espace de travail/tranquillité usuel pour concocter les bien belles synthèses que vous avez sous les yeux (et que le monde lui envie)… Voici quand même l’essentiel de la semaine du 1^er Novembre :

i) confirmation mercredi 3 de la stratégie inflationniste de la FED (voir le billet de Pif sur le sujet ici : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/11/draft-le-point-fed-piflechien.html

ii) chiffres de l’emploi US meilleurs qu’attendu, création de postes : + 151 kemplois v 63 ke de consensus / taux de chomage cependant stable à 9,6%

Dans le détail ? héhéhé, c’est la …

Point G20 Seoul – Currency war

Alors, alors, Séoul c’est cool ? Les dirigeants de la planète vont se réunir pour bien manger, bien picoler et tenter de brancher des Coréennes.

Obama et Hu Jintao vont raconter des histoires drôles (l’hyperinflation par création monétaire c’est rigolo et pas du tout dangereux, non le Yuan n’est pas sous-évalué, il est à son juste prix !) pendant qu’Angéla, Nicolas et Lula se mettront la tête a l’envers au calva, au schnaps et à l’alcool de cactus (les mélanges, ça pardonne pas !) en regardant le cours de l’euro et du real.

Tout le monde repartira heureux en ayant réglé les déséquilibres macroéconomiques mondiaux en 48 heures…

Piflechien n’y croit pas une seule minute et vous suggère de lire les digests ci après pour en coller une à Christine Lagarde pour qui la guerre des devises n’existe pas …

a) pour commencer 8 faits récents qui montrent que le G20 sera tous sauf cool et qu’il faut commencer à s’inquiéter :

- L’agence de crédit Chinoise Dagong à dégradé (cette semaine) à A la dette US suite à la décision de la FED d’initier QE2 (Houlà c’est pas gentil ! les autres agences de cotation n’ont pas osé le faire, c’est plus facile sur les PIGS)

- Chine, Russie, Allemagne, Brésil : tous sont énervés contre la décision unilatérale US de quantitative easing et réfléchissent à l’application de mesures similaires chez eux

- Le cours stratosphérique de l’or (et de l’immobilier dans certaines capitales Européennes) montre l’inquiétude mondiale et l’aversion pour le cash

- la bulle des commodities (pétrole, cuivre, blé, soja…) que les consommateurs (vous et moi) vont se prendre dans le nez en 2011 via les hausses de prix des produits/services courants dont nous avons besoin pour vivre

Le point FED - Piflechien

La phrase favorite de Jhon Connally concernant le dollar (ex secrétaire du trésor US sous Nixxon) est la suivante: le dollar est notre monnaie et (UE et reste du monde) votre problème.

En 2010 rien n’a changé, en fait ça s’est même aggravé ! L’actualisation de cet adage est : la réserve fédérale c’est notre banque centrale mais votre problème…

rapide tour des multiples facettes de la dernière décision de la FED…

a) pour les retardataires, que c’est il passé la semaine dernière ?

Mercredi 3 novembre 2010 : la FED marque une date historique dans l’histoire des politiques monétaires dans le monde en décidant de racheter 600Md$ de treasury bonds. Le rachat est financé par création monétaire (de dollars). Le système est très décrié (modèle de cavalerie à l’échelle des USA, voir schéma de Ponzi). Le mécanisme est échelonné dans le temps, rachat mensuel de 75 Md$ de treasuries jusqu'à juin 2011 (et ce uniquement dans les maturités à 4-5 ans qui correspondent à la moyenne des maturités des corporate bonds et prêts hypothécaires). La FED se réserve la possibilité d’ajuster le tir en fonction de l’évolution de l’économie US (chomage, PIB).

pour rappel, sur la période 2008-2009 la FED avait déja mis sur la table 1 750 Md$ dont 1 450 Md$ partis en titres émis par des organismes de refinancement hypothécaire (Freddie Mac, Fanie Mae) et « seulement » 300 Md$ alloués au rachat de bons du trésor US.

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 25 Octobre / reco semaine du 1er Novembre

Salut à tous, Pif is back pour son grand écart actifs hebdomadaire (actions, pétrole, or et devises). Pour Commencer Pif note une semaine (passée) très active (info, stats, évolution des positions) centrés sur QE2 et l’impact des élections de mi-mandat US, avec un soupçon de retour de craintes de défaillance sur les PIGS. Bon, en moins synthétique :

i) Semaine (25 Octobre) de temporisation dans l’attente du résultat des élections de mi-mandat US, d’une information officielle de la FED sur QE2 et de la tenue du prochain G20 à Séoul

ii) confirmation de la faiblesse de l’économie US (PIB insuffisant pour relancer l’emploi) / dissension sur la mise en œuvre et la puissance de QE2 au sein de la FED, le débat devient également public et politique aux USA (argument de campagne républicains démocrates)

iii) confirmation du rôle de locomotive de l’économie Allemande dans l’UE, réapparition de tensions du coté des pays périphériques (Grèce, Irlande, Portugal) rappelant le déséquilibre des cycles de croissance dans l’UE (et son principal challenge)

Quel impact sur les actifs surveillés par Pif ? Voir ci-dessous …

Pif a lu pour vous cette semaine (Dans le monde, les échos, financial time et placid et muzo poche)

Les « digest » ci-après vous aideront à définir une stratégie spéculative pour les 10 jours à venir et à briller ce WE dans les dîners oû vous serez invités …

a) Réunion du G20 à Gyeogju de la semaine dernière

Non événement !

i) Tentative US d’imposer une limitation progressive des excédents et déficits des nations à 4% de leur PIB. Evidemment ça ne fait pas les affaires de Chine, Allemagne et Arabie Saoudite…

ii) Mandat confié au FMI : explication des causes des déséquilibres macroéconomiques empêchant l’ajustement naturel des monnaies

iii) Walou, transfert non par de 5% mais 6% des droits de vote des pays développés vers les BRICS dans la Gouvernance du FMI

Bref on parle de tout sauf de comment trouver une solution au bordel monétaire international actuel …

Une conclusion plus diplomatique consiste a dire que cette réunion était préparatoire avant celle de Séoul à venir …

b) Le protectionnisme est il une solution aux déséquilibres actuels ?

Hmmmm, très risqué si l’on en juge le passé. En 1930 il n’y avait pas de G20.

A l’époque guerre des devises, protectionnisme, relèvement des barrières douanières ont conduit à un effondrement de 66% des échanges commerciaux mondiaux (avec pour effet prolongement de la récession). En réaction, première tentative de création d’un organisme de régulation international : la conférence de Londres en 1933. Celle-ci a toutefois été torpillée par Franklin Roosevelt et un nouveau venu : Adolf Hitler dont les préoccupations étaient autres …

Le point technique (II) - Quantitative easing – comment ça marche ?

Le très prolifique Mr Ciovacco continue à lancer sur le net ses petites vidéos très instructives sur les mécanismes d’infusion des ajustements monétaires US au reste du monde.

Pif dans son précèdent post vous a expliqué comment la FED gèrait le niveau des marées monétaires via sont mécanisme de « bond certificate » relayé par des banques sélectionnées à Wall Street (primary dealers). Pour rappel c’est ici : http://piflechien-piflechien.blogspot.com/2010/10/le-point-technique-quantitative-easing.html

Pif, dans un souci de « bridging » (et d’égalité d’information) entre le monde Anglo-saxon (financièrement sophistiqué) et la France (financièrement arriérée, si si !) vous en propose une synthèse ci-après…

Semaine du 25 Octobre – rappel des événements clé

Quoi de neuf depuis la semaine du 25 Octobre ? héhéhé ! C’est la :

i) Semaine de temporisation dans l’attente du résultat des élections de mi-mandat US, d’une information officielle sur QE2 par la FED et de la tenue du prochain G20 à Séoul

ii) confirmation de la faiblesse de l’économie US (PIB insuffisant pour relancer l’emploi) / dissension sur la mise en œuvre et la puissance de QE2 au sein de la FED, le débat devient également public et politique aux USA (argument de campagne républicains démocrates)

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : focus semaine du 18 Octobre / reco semaine du 25 Octobre

Aveugles, paralytiques, malades, impuissants, bossus, bègues, pécheurs impénitents, joueurs invétérés et ruinés, maris trompés, victimes de maraboutage, votre vie est un enfer ? Réjouissez vous il y a une alternative au pèlerinage à Lourdes et au suicide : le pèlerinage de Washington. Il vous suffit de vous rendre à la FED et de demander une audience au bon docteur Bernanke, ainsi qu’une fiole de ce remède miracle que les médias s’arrachent : la quantitative Easing potion (la potion d’ajustement monétaire). Allelouia !!! Si ce produit doit sauver les américains de la récession et du péril jaune, il doit aussi immanquablement guérir vos maux…

Ladies and gentleman, revoici Piflechien et sa (drolatique) revue hebdomadaire d’actifs (bourse, devise, pétrole et or)

Semaine du 18 Octobre – rappel des événements clé

Quoi de neuf depuis la semaine du 11 Octobre ? héhéhé ! c’est la :

i) La Guerre des devises et l’attente de l’ajustement monétaire US sont au centre de tout. Semaine de temporisation avant le prochain meeting du G20 à Séoul et dans l’attente de la réunion de cadrage de ce WE à Gyeongju, en Corée du Sud

ii) Hausse tactique des taux directeurs de la Banque centrale de Chine en prévision des attaques US contre la gestion du Yuan lors du prochain G20

Récapitulatif détaillé des événements de la semaine :

a) Europe

Jeudi 21 :

Bonne stat All (indice des directeurs d’achat PMI)

b) USA

Lundi 18 :

Timothy Geithner (secrétaire du trésor), déclare lundi que Washington ne pousserait pas à la baisse sa monnaie pour en tirer des avantages commerciaux

Mardi 19 :

Contraction des permis de construire US en Septembre (539 000 contre un concensus à 570 000)

Jeudi 21 :

Baisse des nouvelles inscriptions au chômage avec 452'000 nouvelles demandes d'allocations déposées du 10 au 16 octobre

c) Monde

Mardi 19 :

Resserrement monétaire Chinois (hausse des taux directeurs) afin d’éviter une surchauffe de l’économie

d) Pétrole

Mercredi 20 :

Inventaire US : stocks de brut +700Kb / distillés -2,2 Mb / essence +1,2 Mb

Le point technique - Quantitative easing – comment ça marche ?

Ben ouaip comment ça marche ? Il y a vraiment une armée de nains qui impriment des billets de banque US dans un sous-sol obscur qq part sous le siège de la FED à Washington ? Et il y a une autre armée de nains qui transportent les billets tout neufs la nuit, sur leurs épaules dans des grands sacs, pour les déposer au fonds des coffres forts des principales banque US pendant que les banquiers dorment. Comme ça c’est bien parceque lorsque les banquiers se réveillent ils trouvent plein de dollars à donner aux américains pour relancer leur économie et ils sont bien content…

En fait c’est à la fois plus simple et plus compliqué (voir le chart).

a) Il existe une liste de banques agréées par l’état US qui disposent du statut de « grossiste national en dollars ». Ces banques portent le nom de « primary dealer » et représentent des signatures comme Goldman Sachs, Barklay, JP Morgan, Crédit Suisse … Pour faire court c’est le gratin de Wall Street

b) la Fed met a disposition des primary dealers de nouvelles quantités de dollars contre des « bond certificats » / procédure qui fonctionne par appel d’offre / pas de création monétaire réelle, juste des jeux de compte

c) les primary dealers sont en contact avec les « brokerage dealers » (grossistes régionaux en dollar) qui centralisent les demandes de financement en provenance de l’économie réelle (entreprises, secteur public, endettement particuliers). Même mécanisme de transmission de cash par bond certificate

d) circuit annexe ou les primary dealers investissement directement le cash reçu via leur réseau bancaire en le réallouant sous forme de prêts aux entreprises, en investissant dans les principales classes d’actifs (obligations, actions, matières premières, métaux précieux, devises, BRICS), en les conservent en compte courant ou en l’utilisant comme besoin en fonds de roulement/investissement pour développer plus loin leurs activités…

b) et c) assurent la diffusion à l’économie réelle de la création monétaire sauf que le souci court-termiste des banques de Wall Street pousse à penser que face aux taux d’intérêts rase moquette actuels, l’essentiel va se retrouver investi en bulles (obligations, actions, matières premières, métaux précieux, devises fortes, BRICS) et pas mis à disposition des acteurs économiques pour relancer la croissance et consommer. C’est pour ça que l’or, le pétrole, l’eurodollar, les bourses emergentes et dans une certaine mesure le DOW et le CAC40 s’envolent depuis le mois d’Aout …

Pour mes lecteurs adepte de la langue de shakspeare, tout est expliqué ici par Mr Ciovacco (dont Pif envie le costume et la barbe) : http://www.youtube.com/user/CiovaccoCapital?feature=mhum

Bonne visio …

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : retour semaine du 11 Octobre / plan d’action semaine 18 Octobre

Quoi de neuf comparé à la semaine du 11 Octobre ? ben la Fed et sa promesse de spectacle érotique (bien mieux que le red-light district à Amsterdam) attendu de tous, dans son nouveau club : le « quantitative easing 2 » (c’est à Washington et le physionomiste à l’entrée s'appelle Ben Bernanke). Pif a noté sur la semaine passée :

i) Guerre des devises toujours menée par le bras de fer USA-Chine, Europe inexistante / le gros phoque US continue a faire déborder l’eau de la baignoire et à inonder de nouvelles victimes (Corée du Sud, Thaïlande, après le japon qui a déjà bien gueulé il y a 10 jours)…

ii) Marché qui attend des mesures concrètes d’ajustement quantitatif de la FED et soit temporise, soit commence à douter du sérieux des déclarations

revue des actifs clé :

a) Euro dollar : 1,40 – 1,40 / un aller retour pour rien !

Le principal moteur c’est toujours le même : QE2. un pic de cotation = un communiqué ou une indiscrétion rendant tangible l’ajustement ou dévoilant les détails de sa mise en œuvre. Une faiblesse = pas d’information depuis plus de deux jours. Le marché est une petite bestiole qui a besoin de chips au minimum toutes les 48 heures !!!

Donc, mise en application avec la semaine de l’eurodollar : perte de vitalité de la paire lundi-mardi (chute 1,40-1,38) dans l’attente du communiqué de la FED et en l’absence d’informations nouvelles. Colombus day aux USA aide aussi à l’atonie ambiante.

Micro rallye ensuite jusqu'à jeudi sur le communique de la FED qui confirme l’ajustement. Le cours de la paire re-passe le mur des 1,40 jeudi.

Nouvelle baisse de tension vendredi car les traders cambistes ont enfin eu l’idée de lire dans le détail le communiqué de la le FED et se sont aperçu qu’il était … vide ! Les minutes de la FED se bornent à répéter ce que tout le monde connaît déjà (injection de liquidité pour redresser une économie chancelante avec risque d’affaiblissement du dollar). Aucun détail pratique. Le marché prend ses bénéfices le cours redescend sous 1,40.

Nous considérerons donc qu’en l’absence de données concrètes nouvelles sur QE2, 1,40 représentent la limite haute de la parité Euro-dollar et qu’il ne faut revenir sur le couple que si les 1,41 sont atteint et ce sur bonne raison (ie nouveau sachet de chips) … Pour l’instant ce n’est pas le cas, ya pas de chips et Pif s’abstient…

b) CAC40 : 3770 – 3 830 / + 1,56%

les mêmes chips (l’effet FED et sa hype) animent les marchés action (Dow et CAC40). La semaine se passe donc exactement selon le même tempo : mardi creux à 3 700 puis micro rallye jeudi jusqu'à 3 850, retour à 3 800 en fin de semaine. Une saison des résultats plutôt favorable maintient cependant l’indice au-dessus des 3 800.

La suite ? Même remarque que pour eurodollar, le passage (durable) au-dessus de 1,41 sera le déclencheur pour une prise de position haussière en actions (Dow, puis CAC40)

Semaine du 11 Octobre – rappel des événements clé

Quoi de neuf comparé à la semaine du 4 Octobre ? C’est la :

i) Guerre des devises toujours menée par le bras de fer US-Chine, Europe inexistante / dichotomies d’approches entre tigres asiatiques (stratégie de devises fortes) et Japon (souhaite devise faible)

ii) Marché qui attend des mesures concrètes d’ajustement quantitatif de la FED et soit temporise, soit commence à douter du sérieux des déclarations

récap dans le détail des événements passés :

a) Europe

Mardi 12 :

Axel Weber, membre du directoire de la Banque centrale européenne (BCE), suggérant mardi qu'il était temps d'envisager une sortie progressive des mesures d'aide exceptionnelles aux banques de la zone euro adoptées pendant la crise.

b) US

Lundi 11 : Colombus day – jour ferié

FMI Washington : fin des rencontres croisées au FMI à Washington des ministres des finances du G20. Aucun commentaire ou engagement concernant la désorganisation flagrante du système monétaire international. Chine et USA font le marché …

Mardi 12 :

FED : Attente minutes de la FED. Janet Yellen, vice presidente de la FED déclare qu’une politique monétaire trop accommodante peut générer des bulles financières, accentuant l’impression de manque de consensus au sein de la FED sur la politique à mener

Mercredi 13 :

La FED accouche d’une souris. Les minutes de la FED se bornent a répéter ce que tout le monde connaît déjà (injection de liquidité pour redresser une économie chancelante avec risque d’affaiblissement du dollar). Aucun détail sur les délais et la mise en œuvre pratique de ce plan.

Vendredi 15 :

Mauvaise stat emploi : 462 000 inscriptions hebdomadaires au chômage pour la semaine du 4 Octobre contre 449 000 la semaine précédente, soit une hausse de 13 000. Le consensus attendait une stabilité des demandes d'allocations chômage sur la période.

Nouveau discours de Bernanke dans le sens d’un ajustement monétaire complémentaire : « il pourrait sembler (...) qu'il y ait des raisons d'agir davantage" pour soutenir l'économie. Il a jugé le risque de déflation "supérieur à ce qui est souhaitable" alors que le chômage reste un motif d'"inquiétude central"

Synthese hebdo - 4 Octobre 2010

Événements clé 4 Octobre

Récap des événements clé de la semaine dernière (en complément du post precedent !)

a) UE

Lundi 4:

- Zone euro, Taux de chômage, août : Attendu inchangé à 10.0%, il est ressorti à 10.1% Cette stabilisation (vers 10%) s’explique par des évolutions divergentes selon les pays : baisse en Allemagne (de 6.9% à 6.8%) et en Italie (de 8.4% à 8.2%) / renforcement en France (10.1% après 10.0%) et en Espagne (20.5% après 20.3%).

Mercredi 6:

- Communiqué de la BCE (réunion de politique monétaire) qui ne donne aucune indication sur la reponse a donner à la menace d'ajustement quantitatif US.

- Fitch abaisse d'un cran la note de solvabilité de l'Irlande (de AA- à A+) / ajout d’une « perspective négative », ce qui signifie que la note pourrait encore être abaissée. Décision justifiée par le coût fiscal stratosphérique de recapitalisation du secteur bancaire (en particulier d'Anglo Irish Bank). La perspective négative reflète l'incertitude entourant le timing et la vigueur de la reprise économique Irlandaise et l'effort de consolidation fiscale à fournir à moyen terme.

- Allemagne, Commandes à l’industrie, août : bonne stat : +3.4% contre des attentes à +0.9% .

Jeudi 7:

- La BCE enfonce le clou: taux directeur inchangé à 1% / Trichet fait cependant savoir qu’il n’est pas particulièrement satisfait du niveau de l’Euro

- Rumeur de discussion sur la mise en place d’un ajustement quantitatif additionnel à la Banque d’Angleterre

- Allemagne, Production industrielle, août : favorable / ressort a +1.7% contre des attentes à +0.5

Vendredi 8:

- L’euro est trop fort déclare Jean-Claude Junker (chef de file des ministres des Finances de la zone euro), lors d'une conférence en marge de l'assemblée annuelle du Fonds monétaire international (FMI) à Washington / Angela Merkel déclare que ni le cours du yuan ni celui du dollar ne correspondent "à leur valeur réelle"

Eurodollar, CAC40, WTI et gold : retour semaine du 4 Octobre / plan d’action semaine 11 Octobre

Salut à toi public, revoici Piflechien pour son exercice d’analyse comparée change - marchés financiers – pétrole – métaux précieux. Encore une semaine pleine de rebondissement, cette fois Obama tente une deuxième série d’électrochocs pour ranimer le poul de l’économie US (en coma éthylique après une biture sérieuse aux subprimes). Pif note :

i) Début de guerre des devises :

Pression (forte US, plus modérées mais insistantes UE) pour faire comprendre à la Chine que le Yuan doit être révalué, début de commentaires des membres de l’UE dénonçant un dollar anormalement faible, rumeur auto - entretenue de second round d’ajustement quantitatif US,

Japon (taux directeur passés à zéro !) et Brésil (taxation émissions obligataires souveraines + encadrement Real) qui prennent les devants.

ii) Skizophrenie US, d’un coté Ben Bernanke (mais aussi James Bullard, Allan Greenspan) prédisent un avenir très sombre pour les Etats Unis s'ils ne s'attaquent pas immédiatement à la réduction des déficits à l'exemple de l'austérité budgétaire adoptée par les pays européens / de l’autre coté pour l’équipe Obama c’est l’inverse, l’absence de résultats de l’économie US (chômage coincé à 9 ,6%, croissance en berne), le rapprochement des prochaines échéances électorales poussent à tenter un complément d’ajustement quantitatif

iii) Début de schizophrénie UE !

En Europe, la ligne de conduite (avec la caution de l’insolente bonne santé Allemande) c’est toujours la sortie de crise et le retrait des mesures d’assouplissement monétaires. Cependant la hausse stratosphérique de l’Euro qui devient la variable d’ajustement du système monétaire international va pousser à modifier cette ligne (dans ce contexte, difficile de vendre des avions et des automobiles sans un cran de plus dans la délocalisation des outils de production hors de l’UE)

iv) Risque souverain UE toujours présent (mais cantonné) :

Comme le rappelle le downgading de l’Irlande par Fitsh la semaine dernière. Cependant les marchés se sont habitués aux facéties des PIGS et ne sont plus inquiets tant qu’il n’y a pas de contagion à des pays de l’Union plus consistants (Espagne, Italie, France)

As usual, revue des actifs clé (posts ci-après) :

Dimanche 10 Octobre 2010 / Point de passage Eurodollar

Salut a tous, Pif est persuadé qu’un homme averti en vaut 2,5 ou 3. Voici donc une micro synthèse sur la « guerre des monnaies » qui va probablement mobiliser l’attention des médias dans les semaines à venir, et qui vous aidera à décider s’il faut rester long sur euro-dollar, ou … pas !

a) retour sur la semaine passée : 5 bonnes raisons à la hausse récente de l’euro

Nouveau credo du dollar faible enrichi en ajustement quantitatif inflationniste (planche a billet – rachat d’obligations d’état). En Europe c’est plutôt la normalisation de sortie de crise qui est à l’ordre du jour (avec hausse des taux d’intérêts dès mi-2011)

Sentiment que le risque systémique est encadré en Europe. Même si la crise de dette souveraine est encore présente (cf cas Irlandais très récemment), le risque d’implosion de l’UE semble avoir disparu : pas de contagion Grèce – Espagne / manifestation d’une coordination politique en Europe réelle lorsqu’il y a le feu, passée la première étape de dissensions / formalisation par la mise en place du méga fond d’aide doté à hauteur de 750 Md€ avant l’été / efforts de communication (stress tests) et efforts de coordination budgétaire des pays de la zone

Course à la devise la plus faible : pour continuer de développer l’export. Chine, US et Japon se lancent sur cette voie (manipulation des cours à la baisse) Les Brics risquent d’embrayer (Brésil notamment). L’UE ne joue pas encore ce jeu.

Diversification des réserves de change : pas cool d’avoir plein de dollars en coffre fort de banque centrale avec la nouvelle politique inflationniste de la FED ! c’est probablement ce que doivent se dire les Chinois (2,5 Md de dollar en réserve à juin 2010). L’euro est une bonne monnaie de diversification (et plus visible à l’international que le Franc Suisse)

la malédiction de l’UE : l’euro est une monnaie sans souveraineté, réunir un consensus sur une politique de change et d’intervention face à la dévaluation organisée des autres pays/zone va une nouvelle fois prendre beaucoup de temps à mettre en place (car gestion politique, pas purement économique du problème).